图表10：美国数据中心容量增加创下新高？大宗商品价格官网_在线mt4软件下载|mt4交易平台下载|mt4学习网|mt4官网下载

　　图表 10：美国数据中心容量增加创下新高？大宗商品价格官网2025年，大宗商品墟市正在贵金属的耀眼涨势与能源墟市的黯淡呈现中拉锯前行，为投资者带来了明显的机闭性机缘。步入2026年，这一“瓦解”将成为更清楚的要旨。

　　高浩大宗商品推敲团队以为，驱动将来墟市的将不再是宏观周期的潮起潮落，而是两大深入的环球性机闭改变：一方面，是中美之间缠绕科技霸权与地缘影响力的“权柄竞赛”正将大宗商品推向战术前沿；另一方面，是两股气力与周期迥异的“供应海潮”正包罗环球能源墟市——一股是短暂而猛烈的石油供应洪峰，另一股则是将不断重塑环球方式的液化自然气（LNG）海啸。

　　正在此配景下，黄金的“保障代价”愈发凸显，铜举动电气化焦点的历久位置仍旧巩固，而石油与自然气墟市则将因各自的供应故事走向半斤八两的途径。本呈报将长远判辨这些气力，为您勾画出2026年大宗商品墟市的投资门道图，助您正在权柄竞赛与供应海潮中独揽先机。

　　中美正在人工智能与地缘政事范围的竞合，以及环球能源供应方式的深入蜕化，是咱们解析框架的两大焦点支柱。

　　2025年，大宗商品墟市全体呈现强劲（以彭广博宗商品指数BCOM为例，其总回报达15%）。这紧要得益于工业金属（万分是贵金属）的精采呈现——这类资产往往受益于美联储降息预期，从而抵消了能源板块的小幅负回报。

　　正在咱们的周期性宏观基准景色中，2026年环球经济将维系稳当增加，同时美联储估计降息50个基点，这将连续为大宗商品供应维持。但预测将来，咱们以为两大机闭性趋向将主导商品墟市的走向：全体指数回报也许趋于温和，但差异种类间的呈现将明显瓦解，从而产生足够的相对代价时机。

　　其一，正在宏观层面，大宗商品仍将处于中美地缘政事博弈与科技（越发是人工智能）角逐的焦点。

　　其二，正在微观层面，自2025年开启的两轮能源供应海潮，将深入影响咱们的能源推断。此中石油供应海潮估计正在2026年睹顶，而液化自然气（LNG）的供应扩张则更为长久——估计2025至2030年间，环球LNG出口量将激增50%以上。

　　图外 4：2025年黄金涨势加快，因粘性高决心买家（ETF投资者，越发是央行）动手争取有限的黄金

　　咱们的订价框架蕴涵决心买家（ETF、央行、图利者），他们基于宏观或危害对冲见地而无论价钱怎样都市买入；而时机主义买家（新兴墟市家庭）则正在价钱合应时介入（参睹《贵金属解析师：黄金墟市初学》）。决心买家的模子隐含推测探讨了央行、ETF和图利者的黄金需求。粘性决心买家的模子隐含推测仅探讨了央行和ETF的需求，其持仓比图利者更具粘性/震动性更小。

　　咱们估计2026年央行购金需求仍将维系强劲，月均范围约70吨。这一秤谌靠拢过去12个月66吨的月均值，但比拟2022年前17吨的历久均值，增幅进步四倍。购金需求希望为金价供应维持，咱们测算其将饱动金价至2026年12月上涨约14个百分点。维持这一推断紧要有以下三个原由：

　　一是2022年俄罗斯外汇储蓄被冻结，成为新兴墟市储蓄处置战略的转嫁点，促使各邦央行从头评估地缘政事危害。

　　二是以中邦黎民银行径代外的个人新兴墟市央行，其黄金正在总储蓄中的占比仍显着低于环球均匀秤谌（睹图外1左），这与黎民币邦际化的战术目的存正在提拔空间。

　　图外 1：中邦/新兴墟市央行黄金储蓄因众元化需求存正在上行空间；中邦正在闭头矿产精练范围领先，而美邦具有更无数据中央容量

　　咱们以为，要是个人投资者的资产众元化需求进一步转向黄金，金价的上行空间将凌驾咱们目前的预测。此刻黄金ETF正在美邦个人金融投资组合中的占比仅为0.17%，较2012年的峰值秤谌降落了6个基点。咱们测算，若美邦金融投资组合中黄金摆设比例每上升1个基点（由增量资金流入而非价钱上涨驱动），将饱动金价上涨约1.4%（睹图外5）。

　　图外 5：咱们推测，由增量投资者购置驱动的美邦金融投资组合中黄金份额每增长1bp，金价将上涨约1.4%

　　咱们计较黄金ETF正在个人持有金融投资组合中的份额为：黄金ETF份额 = 美邦黄金ETF市值 ÷ 美邦金融投资组合。此中，金融投资组合界说为基于美邦资金流量数据的个人持有的债务证券和公司股权。咱们包罗除联邦政府、州和地方政府、泉币政府、美邦存款机构、外邦银行处事处和全邦其他地域以外的全数部分。

　　只管黄金仍是咱们正在商品范围最看好的众头种类，但咱们也以为有需要正在大类资产摆设中增长更平凡的大宗商品众头敞口。此刻大宗商品供应正在地舆上高度会合，而地缘政事、商业与人工智能角逐日趋激烈，导致各邦更屡次地使用自己正在大宗商品范围的主导位置举动战术杠杆，这无疑加剧了供应链停滞的危害，也凸显了大宗商品的“避险”属性。

　　值得谨慎的是，当大宗商品供应爆发报复，同时激发经济增加放缓、通胀上升，并饱动大宗商品价钱走强时，古代的股债组合往往难以完毕有用的危害星散。

　　中邦近期对稀土出口的局限（稀土是分娩半导体芯片、人工智能设置、电池及邦防装置的闭头原料）正好印证了咱们提出的“商品担任周期”框架（睹图外6）。正在这一周期中，跟着环球化经过放缓、各邦趋势内顾，其样板行径形式经常呈现为：最初，通过闭税、补贴和直接投资等伎俩，试图分开或回迁大宗商品供应链（如此刻铜、铝物业所处的阶段）；其次，增添本邦闭头资源的分娩范围（如石油与液化自然气）；接着，通过挤压其他邦度高本钱分娩商的格式，进一步提拔供应会合度；结尾，将供应主导位置转化为地缘政事杠杆——这恰是稀土行业正正在始末的阶段。

　　图外 6：跟着各邦日益转向内顾，大宗商品也许接受更具战术性的脚色，并正在一个再三显露的4步“商品担任周期”中演变，这正在大宗商品墟市中已可睹一斑

　　除了稀土以外，咱们以为将来几年，其他闭头矿产、自然气和石油也存正在供应停滞危害。

　　中邦已正在很众矿产的精练范围创造了主导墟市份额（图外1），包罗锂（对储能和电网摩登化至闭紧急）、铜（对当地电力分派至闭紧急）和铝（对长隔绝输电至闭紧急）。

　　咱们估计LNG供应海潮将从头洗牌，但不会省略欧洲对自然气进口的依赖。2022年，俄罗斯（当时供应欧洲40%的自然气）省略了对欧洲的供应。固然咱们的基准景色是，美邦和卡塔尔货运量激增将完成欧洲的能源紧张，但到2030年，美邦/卡塔尔对欧洲出口的份额也许升至70%/10%，这从头制造了将自然气用作地缘政事杠杆的也许性。

　　只管咱们对2026年的基准预测是石油供应过剩，但来自俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的供应停滞是需求闭怀的危害，越发是正在欧佩克+闲置产能有所省略的情景下。

　　卡塔尔告诫称，要是欧盟错误其企业可不断进展轨则做出进一步点窜，也许会干休向欧洲输送LNG。美邦政府宛若也祈望欧盟宽免美邦石油和自然气公司听从一项旨正在局限甲烷排放的执法。

　　铜价已从11月的10,600美元升至11,700美元，墟市估计，正在美邦也许对精练铜加征闭税的配景下，流向美邦的铜将进一步省略美邦以边区区的库存。如图外8所示，2025年往后，LME铜价（正在伦敦订价）更众受到美邦以边区区库存的影响，而正在往年经常由环球库存主导价钱走势——只管本年往后环球铜库存全体呈上升趋向。

　　图外 8：2026年美邦以边区区供应欠缺支撑咱们11,400美元的2026年铜价预测

　　右轴：基于年度数据（1990-2024年）的回归解析；LME铜价同比蜕化与精练平均（以消费天数计）。2006年已从样本中拂拭。推测斜率-1.40讲明，平均每增长1天（约等于环球精练铜增长7.5万吨），铜价下跌1.40%。这相当于精练平均每蜕化-10万吨，隐含价钱效应约为+1.85%。预测点（2025-2026年环球和美邦以外）仅为阐发主意，未蕴涵正在推测中。2025年的价钱走势与利用美邦以外平均的模子相同，由于美邦库存本质上被“困住”了。

　　咱们预测铜价将正在2026年盘整，并正在咱们的基准景色下（即闭税不确定性将不断到2026年中公布闭税将于2027年实践）均匀到达11,400美元/吨。

　　为什么咱们预测2026年上半年铜价将盘整（且2026年下半年价钱温和下跌），同时美邦以外库存会降落？最初，咱们推测2026年远期价钱已基础响应了咱们的基准预测，即美邦以外库存将正在2026年再省略约45万吨，这与图利性头寸的快速增长基础相同。其次，咱们估计一朝美邦动手花费咱们估计其正在2025-2026年囤积的150万吨铜库存，价钱将正在2026年下半年和2027年头慢慢降落。

　　只管近期铜价上涨且咱们估计2026年将显露盘整，但铜仍旧是咱们最看好的工业金属，越发是正在历久内，由于电气化（驱动近一半的铜需求，图外9左图）意味着机闭性的强劲需求增加，且铜矿供应面对特别的局限。因为铜对AI、电网和邦防等战术部分至闭紧急，咱们以为，要是环球增加疲软，对价钱敏锐的中邦（以及潜正在的美邦）的战术囤储将为铜价供应底部维持。

　　与此同时，强劲的供应增加（很大水平上是中邦海外投资的结果，旨正在保险AI和地缘政事竞赛中闭头金属的安适）饱动了咱们看跌铝、锂和铁矿石的价钱预测。咱们预测，到2026年终，价钱将较现货秤谌划分下跌19%/25%/15%，至2,350美元/吨 / 9,100美元/吨 / 88美元/吨。整体来说，中邦的投资也许会正在2026年及今后提振印度尼西亚的铝（图外9右图）、紧要非洲的锂以及几内亚的铁矿石供应。地舆上的储量会合度和漫长的矿山开拓打算时期使得中邦更难实践好似的战略来增长铜供应。

　　图外 9：基于强劲的电气化需乞降铜矿供应局限，铜仍是咱们历久最看好的工业金属；比拟之下，印度尼西亚的铝供应也许激增

　　AI驱动的美邦数据中央昌隆将进一步收紧美邦电力墟市，与中邦不断增加的富裕电力闲置产能酿成显然比拟。

　　美邦数据中央的激增（11月容量增长创史乘新高，图外10）已将美邦年化电力需求增加推高至近3%，进步了GDP增加。依照咱们对夏日顶峰有用闲置发电容量⁴的估算，美邦大无数区域电力墟市仍旧到达或低于闭头的闲置容量秤谌——这是咱们权衡电力可用性和牢靠性的归纳目标。这种危急大局仍旧正在旧年夏季激发了及时电价的飙升和PJM墟市（包罗全邦数据中央之都弗吉尼亚州）的发电容量价钱飙升。

　　咱们依照差异能源原因界说有用发电容量为正在夏日顶峰需求时令可以有用供电的发电容量，探讨了差异发电燃料和技艺的间歇性和可改变性。咱们界说有用闲置发电容量（电力墟市危急水平的总结性目标）为其有用发电容量与峰值需求之差占其峰值需求的百分比。

　　图外 10：美邦数据中央容量增长创下新高，且高度会合正在弗吉尼亚等州，意味着本地电价存正在飙升危害

　　咱们估计美邦电力体例的备用容量将不断减少。电力需求疾速增加，燃煤电厂加快退伍，而可再生能源和自然气发电的新增装机跟不上节拍，这将导致美邦电力墟市面对电价大幅攀升乃至个别停电的危害。正在数据中央群集的区域，这一题目越发厉肃——美邦72%的数据中央会合正在1%的县域。

　　反观中邦，其电力体例目前已具备富裕的备用容量，且估计将来还将进一步增加。到2028年，中邦的有用电力备用容量估计将到达环球数据中央预期电力需求的三倍以上（约360吉瓦对约105吉瓦）。以是，电力供应瓶颈也许拖慢美邦正在科技与人工智能范围对中邦的角逐措施。

　　图外 11：咱们估计美邦电力闲置容量将进一步降落，但中邦将上升，中邦电力供应正在可再生能源、煤炭、自然气和核能方面均增加

　　煤炭净值为美邦的燃煤电厂退伍容量和中邦的燃煤电厂新增容量。其他燃料包罗全数未清楚列出的技艺，包罗电池、生物质、地热、柴油等。关于美邦，将来发电容量基于IEA发电容量设计，峰值需求增加基于2022-2025年均匀增加率。关于中邦，咱们基于中邦的能源转型目的和“十五五”筹办预测将来发电容量，并基于2021-202年总发电量增加与GDP增加的相闭以及咱们经济学家的GDP增加预测来预测峰值需求增加，并依照IEA预测的将进步此刻趋向的数据中央电力需求增加举办调解。

　　咱们估计，将来几年石油和自然气的价钱将紧要由微观基础面，万分是供应端的扩张趋向所主导。闭头区别正在于，本轮石油供应海潮（会合正在2025-2026年）的不断时期将显着短于自然气供应海潮（估计不断至2025-2032年，睹图外2）。这意味着，比拟欧洲自然气和环球LNG价钱，油价受到下行压力影响的时期将更为短暂。

　　图外 2：短暂的2025-2026年石油供应海潮与长久且大范围的LNG供应海潮

　　石油供应界说为除俄罗斯液体供应外的非欧佩克原油供应。2015-2016年数据来自IEA，2017年起为高盛数据。环球石油出口界说为原油、凝析油和NGL（石脑油+LPG+乙烷）的海上出口。

　　2025-2026年的石油供应海潮紧要源于已达成最终投资决定（FID）的长周期项目。

　　咱们预测布伦特/WTI原油价钱将进一步下跌，2026年均价划分为56/52美元（远期价钱为59/56美元），由于结尾一波大型供应海潮将使墟市显露200万桶/日的过剩供应，这与过去90天环球可睹石油库存的上升大致相符（图外12）。

　　图外 12：近期大型石油库存堆集支撑咱们200万桶/日的2026年过剩预测

　　除非显露大范围供应停滞或欧佩克减产，不然2026年后也许需求较低的油价才干使墟市从头平均。咱们估计2026年的过剩将导致经合结构贸易库存堆集正在2026年加快（由于近期水上囤积的特别速率将放缓），进一步压低期差（远期弧线上前月价钱与远期价钱之差）。

　　依照咱们的基准景色，估计油价将于2026年年中触底。届时，具备必定前瞻性的墟市会动手看到再平均的迹象：包罗逐日约120万桶的稳当需求增加、俄罗斯供应因打仗与制裁不断而进一步省略，以及非欧佩克（俄罗斯除外）供应增加因低油价影响和2025-2026年供应海潮完成而放缓。

　　注：咱们假设中邦对价钱敏锐的战术石油储蓄速率将从2025年的30万桶/日加快至2026年的50万桶/日

　　总体来看，咱们对2026-2027年的油价预测仍面对净下行危害，此中俄罗斯是闭头的不确定性要素。要是显露俄乌宁静订定饱动其产量渐渐克复，或者环球经济增加放缓，本质油价也许低于咱们预测的2026年布伦特均价51美元。反之，要是针对俄罗斯石油根本方法的袭击升级，或制裁导致其供应裁减速率疾于预期，则油价也许进步咱们的基准预测。

　　图外 13：咱们以为俄罗斯产量是咱们2026-2027年价钱预测的闭头危害

　　咱们估计油价将正在2026年第四序度动手回升，由于墟市届时将动手为2027年下半年也许显露的供应欠缺订价，并将闭怀点转向怎样激发长周期石油项主意投资。

　　咱们预测，到2028腊尾，布伦特和WTI油价将渐渐回升至每桶80美元和76美元摆布，这一价钱秤谌希望鼓动投资，以应对三方面需求：一是正在2030年代初完毕墟市平均；二是填补老旧油田的自然产量递减；三是餍足咱们估计将不断增加至2040年的石油需求。

　　咱们以为，历久油价预测全体面对下行危害。紧要原由包罗：分娩恶果的不断提拔（比方美邦页岩油技艺提高），以及地缘政事大局也许趋于温和（比方俄罗斯、委内瑞拉供应平常化），这两者均也许导致历久供应比预期更为富裕。

　　正在自然气墟市，2025年标记着环球液化自然气出口本领进入为期七年的疾速增加期。这些新增产能源自过去七年已敲定的投资项目，而2022年欧洲能源紧张时代的气价飙升进一步加快了这些项主意上马。咱们预测，到2030年环球LNG供应将比2024年增加进步50%，增速远超近年来的需求增加。

　　因为环球自然气储气本领有限，过剩的供应很也许会导致LNG价钱大幅下跌，以此刺激分外需求、消化过剩供应，并避免环球储气方法显露窒碍。

　　越发闭头的是，美邦正成为环球LNG供应增加的紧要原因，这意味着其本土自然气将面对更强劲的出口需求。更高的出口会收紧美邦邦内墟市，维持2026/27年美邦气价高于2023-2025年秤谌，从而激发足够的本本地货量增加，正在餍足出口需求的同时保持自然气库存处于合理秤谌。

　　这一环球商业方式，也令美邦以外墟市的供需趋于宽松，导致欧洲自然气（TTF）及环球LNG价钱相对美邦气价走弱。咱们估计TTF与亨利港的价差将从本年的8.40美元/百万英热单元收窄至2026/27年的5.40/3.05美元/百万英热单元。整体来看，咱们预测2026/27年TTF价钱为29/20欧元/兆瓦时（约合10/6.85美元/百万英热单元），以刺激需求增加；同期美邦气价需保持正在4.60/3.80美元/百万英热单元，以支撑出口所需的产量提拔。

　　越发值得谨慎的是，跟着环球LNG供应不断疾于需求增加，咱们估计到2028/2029年，西北欧的储气库将面对窒碍压力，从而将TTF价钱压低至足以使美邦LNG出口无利可图的秤谌，好似2020年的情景。这将导致美邦出口订单被破除，进而压制美邦脉土头土脑价，同时进一步拖累TTF，以保持出口套利窗口闭塞，从而助助欧洲墟市通过省略LNG供应完毕再平均。

　　2030年今后，咱们估计中邦推动脱碳以及其他亚洲地域加紧根本方法投资，将带来可观的增量LNG需求，最终饱动环球LNG墟市从头平均，并渐渐走向再度收紧。

　　注：一朝墟市不得不仰赖LNG供应裁减来助助防卫欧洲储气库拥堵，这意味着TTF很也许需求订价低于从边际分娩邦美邦出口LNG的可变本钱，该本钱是亨利港价钱的函数（经常为亨利港价钱的115%，加上运输和正在欧洲岸上再气化的可变本钱）。以是，要是TTF低于基于亨利港的美邦LNG出口可变本钱，而亨利港随之走低，TTF需求进一步下跌以维系低于基于亨利港的出口可变本钱。