使市场从交易预期转向交易现实同花顺官网下载过去16年间，螺纹钢10-1合约正在二、三季度有9年映现反套格式、7年映现正套格式。高库存压力、预期与实际的博弈、交割压力以实时节性需求弱化联合构修了近月弱、远月强的Contango布局，造成了极强的反套格式。而个中7年走出了相反的正套行情除了2010、2015年以外，都恪守一个联合纪律：计谋预期深化+库存布局优化（低库存/去库顺畅）+back加深/contango变平 → 10-01月差正套

　　2010年和2015年螺纹钢期货墟市确实产生了计谋预期深化与库存布局优化并存，但月差布局却映现Back转Contango的“失常”征象。这背后的焦点由来正在于，墟市对远期根基面的特别消沉心思，完整压过了近期利好，导致刻期布局产生分歧。

　　预测2025年四时度，1-5合约大略率将延续反套逻辑。一方面，房地产需求苏醒力度偏弱，高库存题目难以急速缓解，近月01合约将陆续承压；另一方面，05合约他日往2026年春季的“金三银四”旺季需求预期，以及或者出台的更众宏观刺激计谋（如进一步松开房地产计谋、加大基修投资），远月合约更具设思空间。结果，钢厂利润修复或者刺激供应弹性，若原料端价值弱势运转，本钱支持下移对近月01合约的压制更为直接。

　　危急提示：需亲热闭怀计谋性限产的力度与限制、螺纹库存超预期降库以及地产计谋大幅加码的或者。若这些身分产生，或者突破暂时的反套逻辑，触发月差布局的转换。

　　此前，咱们正在《螺纹价差系列专题之1-5月差》、《螺纹价差系列专题之5-10月差》研商了螺纹前两个主力合约的月差的纪律（时辰段抉择的是这些合约举动主力和次主力合约时辰段内的月差），得出结论是：正在四时度，螺纹01-05月差无数功夫走的是正套逻辑（买入01合约、卖出05合约），做众价差，而正在（创伤造成后）宽松的计谋情况+back变平缓/contango加深+高库存的后台之下，容易产生反套逻辑。而一季度，5-10月差无数功夫走的是反套逻辑，但需求旺季预期兑现+低库存+contango收窄/back布局时，将造成正套逻辑。

　　正在2025年10-1合约进入尾声，让咱们能更了然的看清本次月差。同样的，咱们统计了此前15年间螺纹月差纪律后察觉，16年间，二、三季度中，螺纹钢有9年走反套逻辑，7年走正套逻辑。二三季度是一季度的延续，此前个别买入10合约的头寸进入二三季度后做众更远月的01合约，来往四时度旺季需求及计谋刺激（如基修投资延续发力、地产限购松绑）。2025年，反套的陆续，加固了这种反套逻辑的酝酿。

　　正在螺纹钢期货墟市中，10-1合约月差正在二、三季度无数时辰映现反套逻辑，这是由螺纹钢本身的时节性特性、墟市供需布局、资金作为等众重身分联合确定的。经由对过去16年数据的统计剖释，咱们察觉，有9年映现反套格式，占比高出对折，说明这种反套逻辑正在二三季度具有明显的众数性和合理性。

　　开始，高库存压力是近月合约承压的焦点身分。二、三季度举动古代修修旺季向淡季过渡的要害阶段，螺纹钢库存转移往往成为主导月差布局的焦点变量。春节后工地召集复工带来的需求增量常常正在三月底至四月初被墟市完整消化，随落后入蒲月份，南方梅雨时节光降，北方高温气象增加，修修施工行动受到显明抑低。二、三季度处于宏观计谋空窗期，春节后的计谋预期已根基落实，而年尾的经济任务集会尚未召开，墟市缺乏强有力的计谋刺激。同时，螺纹钢下逛的房地产和基修项目正在此时刻众处于施工淡季，特别7-8月高温众雨气象进一步抑低施工进度，需求端映现时节性弱势。与此同时，钢厂正在利润驱动下支持较高坐蓐强度，导致库存延续累积。从史乘数据看，每年6-8月螺纹钢社会库存均匀累积幅度抵达10%-20%，这种高库存实际对现货价值组成艰巨压力，进而压制近月合约（10合约）展现。

　　其次，预期与实际的博弈深化远月合约上风。期货墟市素质是来往预期的墟市，而正在二、三季度，这种预期与实际的分歧尤为显明。墟市列入者众数认识到当下高库存、弱需求的实际，但同时预期到金九银十的古代旺季以及随后或者出台的宏观刺激计谋。这种预期使得资金更偏向于组织远月合约（01合约），以为跟着时辰推移，时节性需求刷新、计谋托底效应清楚以及库存渐渐去化，远月合约具有更大的上涨空间。这种来往作为进一步深化了近月弱、远月强的格式。

　　别的，资金作为与交割压力加剧近月合约弱势。从资金作为角度，当现货墟市疲软且期货盘面映现升水布局时，现货企业偏向于通过注册仓单实行套期保值，这种布局性掷压厉重召集正在近月合约。非常是当10合约邻近交割时，持仓量删除而仓单量填充，近月合约面对更大的交割压力（好比2510合约尤为显明）。相反，远月合约因交割时辰渊博，更受投契资金青睐，这种资金偏好区别也助推了反套布局的造成和支持。

　　结果，值得闭怀的是，近年来反套逻辑的深化还与资产链负反应机制亲热干系。当钢厂处于蚀本状况时，往往会通过压低原料价值来修复利润，进而使得螺纹钢本钱支持下移。这种本钱坍塌对近月合约的影响更为直接和明显，由于近月合约更靠近实际供需，而远月合约则更众来往本钱下移后的利润修复预期，从而进一步加剧近月弱、远月强的格式。

　　通过对过去16年数据的梳理，咱们察觉有7个格外年份却走出了明显的正套行情，这些年份分辨是2010年、2011年、2012年、2015年、2017年、2018年和2022年，除2010和2015年，其余失常年份都恪守一个联合形式：计谋预期深化+库存布局优化（低库存/去库顺畅）+back加深/contango变平 → 10-01月差正套。深刻剖释这些很是年份的联合特性和造成机制，有助于咱们更一共地懂得螺纹钢月差转移的内正在纪律和格外情境下的墟市逻辑。

　　宏观计谋预期深化是正套逻辑造成的焦点驱动力。这7个失常年份均产生正在宏观计谋显明开释利好、墟市对金三银四需求旺季预期剧烈落地的后台之下。2011年举动十二五筹办的开局之年，宏大项主意召集开工、棚改和保证房修筑让墟市对待终端需求预期的好转有所深化。2016-2019年，正在供应侧改造开启、地条钢一共出清的后台之下，因城施策去库存、户籍轨制改造等步骤增进房地产墟市的安定繁荣，棚改钱币化的产生胀励地产产生周期性焕发。2022年则受益于疫情后经济苏醒预期和房地产三支箭计谋援助。这些宏观计谋的召集开释创作了剧烈的需求刷新预期，使得墟市对近月合约的信仰大增，近月合约正在现货鼓动下展现强势。

　　库存布局优化是正套逻辑完毕的实际根柢。7个失常年份中一个明显特性是螺纹钢库存处于史乘低位或去库顺畅。2011年的低库存来自需求的强劲苏醒，同时原料价值的高企抑低了产能的急速扩张。而2016-2019年的低库存更众是供应端扰动所致，钢铁行业的供应侧改造出清掉队产能，正在地产、基修投资的加码下，供减需增让螺纹钢库存延续走低。低库存意味着现货墟市供应危机，供需联系偏紧支持现货价值坚挺，进而胀励近月合约走强。正在低库存情况下，现货商挺价愿望剧烈，现货价值连结高位以至上涨，从而鼓动近月合约相对远月合约走强，为正套来往供给了理思的实际根柢。

　　刻期布局转移是正套逻辑造成的墟市外征，或者说是前两者正在盘面外现的结果。正在7个失常年份中，螺纹钢期货的刻期布局均映现Back布局的加深或者Contango布局显明变平。这种刻期布局转移响应了墟市对近月合约的乐观心思。2016-2017年，螺纹钢刻期布局延续映现Back布局，且近月升水延续加深，说明墟市对近月合约的需求兴盛。低库存后台下，现货容易产生供需错配/规格缺位，现货的挺价鼓动近月合约价值走强，通过抬升近月价值、押注远月估值修复来完毕价格的回归。而预期层面，计谋带来的需求旺季预期兑现抬升墟市需求预期，进而激发墟市对短期内近月延续去库的预期。

　　更要紧的是，墟市心思与来往作为对正套逻辑有本能的自我完毕。当墟市造成同等预期时，来往作为会深化这种预期并使其自我完毕。正在失常年份中，一朝墟市确认了正套逻辑的造成，大批资金会涌入实行正套来往，这种来往作为自身就会胀励近月合约相对远月合约走强。其它，正在Back布局下，空头移仓本钱较高，空头偏向于提前平仓离场，这也进一步助推了近月合约的强势。

　　别的，2010年和2015年螺纹钢期货墟市确实产生了计谋预期深化与库存布局优化并存，但月差布局却映现Back转Contango的“失常”征象。这背后的焦点由来正在于，墟市对远期根基面的特别消沉心思，完整压过了近期利好，导致刻期布局产生分歧。

　　2010年固然处于“四万亿”刺激策动的延续期，上半年需求强劲、库存去化顺畅，但墟市来往的主旨已转向宏观计谋的边际转向。为应对延续攀升的通胀压力，央行于当年1月、2月和5月相接三次上调存款预备金率，开释剧烈的钱币紧缩信号。这类宏观收紧计谋直接报复了以房地产和基修为焦点的下逛需求预期。其它，当时墟市众数挂念刺激计谋的成就会渐渐削弱，经济增速将放缓。是以，即使近月合约受到低库存和强劲现货的支持，但投资者对远月01合约的消沉预期攻克了主导，纷纷掷售远月合约，导致Contango布局延续加深。

　　2015年的景况更为典范。固然供应侧改造的预期自岁晚开头酝酿，但终年大个别时辰螺纹钢墟市都处于深度蚀本和产能过剩的漩涡中。房地产投资延续下滑，需求端未睹发展，墟市信仰崩塌。更为要害的是，爆发了本钱端的一共坍塌：铁矿石和焦煤焦炭价值因海外矿山扩产及邦内需求疲软而大幅下跌，螺纹钢的本钱支持紧张下移。此时，墟市以为远月合约将经受更大的本钱坍塌和产能过剩压力，即使近月合约因超跌和低库存产生技能性反弹，远月合约依然被消沉预期包围，Back布局是以转平并最终变为Contango。

　　2010年和2015年说明，即使计谋与库存条款援助正套，若墟市对远期需求或本钱特别消沉，远月合约仍将大幅贴水。刻期布局素质是墟市对远期订价的投票，当消沉预期成为共鸣时，便会胜过齐备近期利好，主导月差走向。

　　2025年螺纹钢10-1合约反套逻辑符适时节性判别。宏观层面上，计谋情况连结宽松，为墟市供给了远期向好的预期，但这种预期与实际根基面造成了明显反差。需求端苏醒力度显明亏损，无论是地产仍是基修范畴，一季度展现均不足预期，而钢厂正在利润尚可的驱动下支持较强坐蓐弹性，导致库存延续累积并连结高位，近月合约经受宏壮压力。刻期布局上，自2024年4月往后，螺纹钢整个主力-非主力合约价差延续为负，Contango布局延续加深并延续至2025年，这说明墟市延续来往“弱实际、强预期”的逻辑。其它，资产链的负反应机制进一步深化了近月合约的弱势：钢厂蚀本倒逼原料跌价，焦炭资历众轮提降，本钱支持下移直接压制近月估值，而远月合约则更众来往本钱下移后的利润修复预期。

　　预测将来，反套逻辑的演进旅途要害正在于实际与预期的博弈能否转向。暂时反套格式的终结需恭候两个焦点信号：一是库存产生确定性拐点，即从累积转为顺畅去化；二是计谋利好从预期一共转为实际，比方财务钱币计谋协同发力、专项债资金（非格外）加快下达造成实物任务量，以及修修业计谋显效鼓动新开工和出售企稳回升。若上述条款未能兑现，高库存和Contango布局或鞭策反套逻辑延续至主力合约换月。

　　然而，也需机警潜正在的危急点：近期计谋性限产预期升温，若践诺力度超预期，将有用缓解供应压力；同时，一线都市二手房成交已有回暖迹象，若此趋向能传导至新房墟市并鼓动举座地产链信仰收复，则或者突破当下的负反应轮回，以至触发正套逻辑的萌芽。墟市列入者需亲热闭怀库存斜率与计谋落地效力的边际转移，这些将是驱动月差布局转换的要害。

　　过去16年间，螺纹钢10-1合约正在二、三季度有9年映现反套格式、7年映现正套格式。高库存压力、预期与实际的博弈、交割压力以实时节性需求弱化联合构修了近月弱、远月强的Contango布局，造成了极强的反套格式。而个中7年走出了相反的正套行情，除2010、2015年以外，都恪守一个联合纪律：计谋预期深化+库存布局优化（低库存/去库顺畅）+back加深/contango变平 → 10-01月差正套。这些条款突破了常态，使墟市一向往预期转向来往实际。

　　而2010年和2015年螺纹钢期货墟市确实产生了计谋预期深化与库存布局优化并存，但月差布局却映现Back转Contango的“失常”征象。这背后的焦点由来正在于，墟市对远期根基面的特别消沉心思，完整压过了近期利好，导致刻期布局产生分歧。

　　回过头来看，10-1合约邻近交割的走势，宏壮的现货掷压与交割压力将延续压制近月10合约，其相对远月1合约的弱势难以逆转。即使近期盘面或者产生超跌反弹，但正在库存产生确定性拐点前，Contango布局仍将支持，反套逻辑主导至交割完结的或者性仍正在加大，价差支持正在-100相近的或者性很大。

　　预测2025年四时度，1-5合约大略率将延续反套逻辑。一方面，房地产需求苏醒力度偏弱，高库存题目难以急速缓解，近月01合约将陆续承压；另一方面，05合约他日往2026年春季的“金三银四”旺季需求预期，以及或者出台的更众宏观刺激计谋，远月合约更具设思空间。结果，钢厂利润修复或者刺激供应弹性，若原料端价值弱势运转，本钱支持下移对近月01合约的压制更为直接。危急方面，需亲热闭怀计谋性限产的力度与限制、螺纹库存超预期降库以及地产计谋大幅加码的或者。若这些身分产生，或者突破暂时的反套逻辑，触发月差布局的转换。

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